7月以來，騰訊加快AI處理程序。

從人事變動看，騰訊AI研發正從分散探索轉向集中統籌，以應對大模型競賽中日益緊迫的效率與迭代要求。7月23日，騰訊宣佈將混元大語言模型部門與多模態模型部門合併，組建基礎模型部，由首席AI科學家姚順雨統一負責。

產品端同步提速。7月17日，騰訊雲WorkBuddy與李未可科技達成戰略合作，發佈首款接入WorkBuddy的X-AI記憶眼鏡，切入硬體生態；7月18日，WorkBuddy獨立App上線，覆蓋iOS、Android、鴻蒙三端。7月22日，騰訊旗下創意智能體Miora全量上線。據第三方報告，2026年6月WorkBuddy月訪問量已突破2000萬，居國內桌面端AI原生辦公智能體平台首位。

短短數周內，騰訊幾乎在AI賽道上同時扣動了扳機。但騰訊的AI野心與資本的耐心之間，正在上演一場微妙的博弈。

7月22日，騰訊股價午後一度重挫7%；7月29日盤中，騰訊市值一度回升至4.2兆港元。公募基金2026年二季報顯示，騰訊成為當季被減持市值最多的個股。市場擔憂主要集中在遊戲業務季度波動與AI持續高投入對利潤的擠壓。

資本市場是否願意為其持續高投入提供足夠耐心，仍有待後續業績資料驗證。下一份財報或將成為判斷這一輪AI戰略成效的關鍵參考。

7月23日，騰訊宣佈了一項重磅組織調整，將混元大語言模型部門與多模態模型部門合併，組建基礎模型部，由騰訊首席AI科學家姚順雨統一負責。

這意味著，自2025年4月混元拆分大語言模型部和多模態模型部以來，運行約15個月的演算法研發“雙軌制”正式終結。涉及圖像理解與生成、視訊、語音、3D等騰訊多模態大模型的研發，如今全部由姚順雨一人統管。

這已是姚順雨入職騰訊以來對AI體系的第三次重大調整。2025年12月，姚順雨出任騰訊首席AI科學家，同時兼任AI Infra部、大語言模型部負責人。2026年1月底，混元啟動底層基礎設施全面重建，涵蓋預訓練、強化學習、資料體系和評估體系。3月，騰訊撤銷成立近十年的AI Lab，相關研發人員併入大語言模型部。

此次合併，意味著騰訊混元自2025年4月實行的大語言、多模態雙團隊平行研發模式正式結束。騰訊方稱，此次合併是為了進一步提升模型研發和協同效率，探索全模態模型的智能上限。

而姚順雨交出的大語言模型Hy3成績單，也確實展現了不俗的實力。資料顯示，Hy3發佈一周後總呼叫量較上一代模型Hy2增長超68倍，登頂OpenRouter全球大模型呼叫量總榜。在WorkBuddy自選模型的使用者中，選擇Hy3的佔比達到60%。

混元多模態模型同樣在持續進化。4月發佈並開放原始碼的混元3D世界模型2.0，社區下載量已超過300萬；混元圖像模型3.0在LMArena榜單上位居國內開源模型第一。

值得注意的是，圍繞混元體系的人才爭奪也在同步升溫。7月初，前OpenAI研究員、麻省理工學院博士田永龍加入騰訊大語言模型部，參與視覺語言模型相關研發。他與姚順雨既是清華本科校友，也是OpenAI同期共事的研究員。與此同時，據報導，混元多模態理解負責人胡瀚近期已提出離職創業。

一進一出之間，騰訊AI團隊正在經歷劇烈的核心人員洗牌。

這場組織重構的背後，或許是騰訊對模型能力的戰略重估。在此前與騰訊集團高級執行副總裁湯道生的公開對談中，姚順雨曾表示，AI下半場，困難的不再是尋找方法，而是尋找真正值得解決的問題。

在他看來，AI的競爭壁壘不在於模型本身，而在於上下文（Context）。騰訊在社交、辦公、內容等領域的深厚積累，恰恰為AI提供了最稀缺的高品質上下文。

姚順雨認為，AI下半場的關鍵，是建立一個長期面向AGI的組織，即在基礎模型、產品落地和前沿研究三個方向形成均衡佈局。這樣的組織在基礎模型層需要夯實預訓練和後訓練能力，產品層需要推動技術真正為使用者和社會創造價值，前沿研究則要持續探索新的研究範式與機會，形成三者非常均衡的“三角形”結構。

組織架構調整構成了騰訊AI戰略的底層基礎，7月以來密集推出的產品，則是該戰略在業務層面的具體實施。

7月17日，騰訊雲WorkBuddy與李未可科技宣佈達成戰略生態合作，並行布首款接入WorkBuddy的X-AI記憶眼鏡。這款眼鏡搭載自研WakeeMemory OS，能夠持續感知真實工作場景，整理會議討論、商務拜訪等資訊，並自動同步至WorkBuddy。這是WorkBuddy硬體生態邁出的關鍵一步。

次日，WorkBuddy正式發佈獨立App，成為業界首個登陸iOS、Android、鴻蒙三端的通用智能體應用。據第三方報告，2026年6月WorkBuddy月訪問量突破2000萬，位居國內桌面端AI原生辦公智能體平台首位。

7月22日，騰訊宣佈，旗下首個自研創意智能體Miora正式全量上線。Miora基於與WorkBuddy同源的智能體架構打造，定位為面向創意領域的多模態創意智能體，可根據使用者需求進行任務規劃，並調度不同創意Agent及專業Skills，在同一畫布內完成圖片、視訊、3D、UI等多模態內容生成，最終輸出風格統一的整套創意資產。

值得注意的是，7月13日，Miora曾登頂Product Hunt日榜第一，獲得海外創作者關注。距離此次全量開放不到10天，騰訊顯然不願給競爭對手留下太多喘息空間。

7月27日，WorkBuddy正式上架鴻蒙電腦應用市場，成為鴻蒙平台首個桌面辦公智能體。至此，WorkBuddy已完成手機、平板、PC桌面的鴻蒙全終端覆蓋。截至2026年7月，鴻蒙生態裝置數量已突破7000萬台。

從產品佈局來看，騰訊正在建構一個覆蓋個人與企業的多層次智能體產品體系。

騰訊雲副總裁吳運聲在WAIC期間詳細拆解了這一矩陣：元寶更多用於檢索問答，程式碼場景用 CodeBuddy，辦公場景用 WorkBuddy，建構企業級智能體用ADP，企業知識庫用樂享，個人知識庫用ima。

湯道生在6月初與姚順雨的對談中談到AI時代做產品與PC網際網路、移動網際網路時代做產品的本質不同，AI產品則面對開放式的使用者輸入，產品方甚至不知道使用者會問什麼，必須依賴模型能力來理解和響應。

湯道生認為，騰訊做的Agent針對不同場景有不同的產品形態。Agent的設計，很大程度上是為了儘量發揮好模型的能力。騰訊好幾個產品在過去這段時間，隨著模型能力加強，可以把Agent做得更簡化，更多的是給模型提供更多不同的工具，創造更多的Skills來讓模型更高效地完成任務，給模型提供更多的記憶。

吳運聲認為，智能體發展非常迅速，同時又處在早期，所以各種各樣的產品都會冒出來。目前遠遠沒有到終局，未來可能慢慢會走向某種平衡。

他同時透露，企業對智能體的接受度已經明顯提升，騰訊雲企業智能體客戶數量和ADP平台使用量同比至少翻倍。金融、傳媒、零售等行業願意為高階智能體產品付費。

“智能體接受度上，企業在日常生活和工作交流中已經被教育了，所以市場教育成本大大降低，這一定會加速智能體在各個行業的普及和應用。”吳運聲表示。

對於企業AI落地的Token帳本，吳運聲認為，Token成本正在快速下降，越來越多企業在算帳過程中，會搭配不同模型完成不同事情。有些模糊的事情，用Agent的方式來做會消耗比較多Token，但一些確定性的事情，可以用工作流來做，既滿足業務需求，又降低Token消耗成本。

就在7月騰訊激進推進AI的同時，資本市場給出了一個耐人尋味的訊號。

7月22日，騰訊股價午後一度重挫7%，低見440.6港元。截至當日收盤，騰訊市值逼近4兆港元關口。截至最新收盤日7月28日，騰訊市值回升至4.06兆港元。

近期股價震盪，疊加了市場對騰訊主要業務之一遊戲收入下滑的擔憂據Sensor Tower資料，今年6月，全球玩家在App Store和Google Play上的移動遊戲支出達61億美元，環比下降7%。今年第二季度，全球玩家在App Store和Google Play上的移動遊戲支出達191億美元，相比去年同期減少約9億美元。

不過，隨後花旗分析，騰訊在7月22日的股價下跌由三個因素推動：市場資金向人工智慧硬體領域轉移、市場對第二季度騰訊遊戲收入下降的擔憂、對騰訊增加的AI投資將拖累其利潤的擔憂。多種因素共同放大了負面市場情緒，而市場對遊戲收入的悲觀預期，是建立在對追蹤資料的誤讀之上。

考慮到遞延收入確認機制和PC遊戲的強勁表現，花旗預測騰訊第二季度國內遊戲收入同比增長8%，環比下降3.9%，並認為季度波動不影響該公司遊戲業務的基礎實力。

但誤讀與否，市場的擔憂有其現實基礎。今年3月，騰訊市值一度突破5兆港元；6月又跌破4兆港元。從2025年10月的高點算起，騰訊股價已累計下跌約40%。公募基金2026年二季報顯示，騰訊成為當季被減持市值最多的個股。

AI投入何時能獲得足夠回報，已成為市場觀察騰訊的核心切入口。騰訊總裁劉熾平此前在業績會上表示，2025年公司有180億元投資在AI新產品上，2026年計畫至少翻倍。今年第一季度，騰訊資本開支高達319億元，同比增長16%，環比增長約63%。

劉熾平還表示，希望進一步加大資本開支以獲取更多算力，但相信現有業務的增長足以覆蓋額外的投入。

華興證券在7月15日的最新研報中維持騰訊“買入”評級，但指出隨著騰訊加大AI能力投入，預計其利潤增長將暫時慢於收入增長。該機構測算，2Q26年騰訊非IFRS經營利潤將同比增長高單位數，而收入同比增長11%，非IFRS經營利潤率同比下降60個基點至36.9%。

騰訊高管並非沒有意識到這種張力。湯道生在6月初談及未來對那些智能體產品投入更多時坦言，很難對十年後做判斷。往往大家前期特別看好、特別期待的，十年後也不一定就跟原來想像的一模一樣。

他表示，有一些大家沒有意識到的產品機會也會帶給大家驚喜，比如WorkBuddy今天的普及程度並不是兩三年前規劃出來的。在他看來，及時響應市場變化是更重要的能力，如果有更多的人對某個產品認可，騰訊也會及時做調整來加大投入。

馬化騰今年回應外界對騰訊AI落後的質疑時，用了一個頗為形象的比喻：“原來一年前我們以為上了船，後來發現那個船漏水了，現在感覺站上去了，還坐不下去，還是希望船速能快一點。”這番表態表達了對提速的迫切渴望。

投行伯恩斯坦近日則表示，此前市場流傳的部分AI成本敘事，例如平台將需要無限期補貼推理成本，屬嚴重失實且過度悲觀。關於騰訊的人工智慧部署進展，伯恩斯坦稱，Hy3相較於4月預覽版取得了顯著改進，小微助手已開始向使用者進行灰度推廣，早期反饋積極。

可以看到的是，騰訊正在用前所未有的速度，試圖拿到那張曾被外界認為“漏水”的AI船票。

而對於資本市場而言，問題在於，在這場遠未到終局的競賽中，他們願意為騰訊的加速度付出多長時間的耐心？答案，或許就藏在下一份財報的數字裡。(21tech)

財通社——騰訊大手筆減持快手(01024.HK)，引發市場關注。

7月6日晚，路透社率先報導稱，騰訊全資子公司Tencent Mobility擬通過大宗交易出售約2.73億股快手股份，配售價區間為每股43.15至44.53港元，較當日收盤價46港元折讓3.2%至6.2%，交易規模最高約121.57億港元，由高盛及摩根士丹利負責安排。

當晚接近23時，快手發佈公告確認上述交易。

公告顯示，騰訊已於7月6日交易時段後，通過場外大宗交易向若干獨立第三方出售272,947,700股快手B類股份。交易完成後，騰訊持股比例將由15.68%降至9.37%，正式退出快手主要股東之列。

不過，騰訊表示，其對快手長遠發展前景擁有信心，雙方亦會繼續維持共贏關係，包括延續雙方的戰略合作。

與此同時，快手也採取“護盤”動作。

公司披露，於7月6日，已根據2024年5月公佈的160億港元股份回購計畫，以合共83.5億港元購回共174.84百萬股B類股份。

快手強調：“本公司致力於創造長遠股東價值及向股東返還資本，並會循序落實該計畫下剩餘獲授權購回額度，進一步提升股東價值。”

值得關注的是，騰訊此次減持，並不意味著其全面降低對快手體系的投資。

就在近期，騰訊還投資了快手旗下非全資附屬公司北京可靈，獲得約1.12%的股權。北京可靈擁有AI視訊大模型“可靈AI”，被視為快手AI戰略的重要載體。

隨著北京可靈完成最新30億美元融資，其投後估值已達到180億美元(約1222億元人民幣)。按此計算，騰訊所持股份對應市值約13.69億元人民幣。

騰訊一邊減持快手上市公司股份，一邊佈局快手AI資產，折射出其投資策略正發生變化。

截至目前，快手報42.12港元，下跌8.43%，公司總市值1822.49億港元。   (財通社)

這兩天，中國上市公司“市值一哥”座椅在兩大公司間反複交替，一會兒是茅台超過騰訊、一會兒騰訊超過茅台。光看表面會認為，騰訊茅台市值咬得很緊，是這麼回事沒錯，不過具體情況有些微妙，兩家公司股價並不是在比拼誰漲的多、而是看哪家跌的少。

就在騰訊再次登上中國上市公司市值首位的10月20日上午，今天早盤騰訊股價跌超5%，回調至近230港元的年內新低，股價回到5年前的2017年。而相較2021年2月775.5港元的歷史最高點，騰訊股價已跌接近70%，總市值蒸發超過4萬億港元，蒸發額是當前騰訊市值的近2倍。

騰訊股價下跌的背景，是前一日中概股重挫，而中概股下跌，又與美國邁入2022年後激進加息，造成“股債匯三殺”有關。從港股今年的整體的走勢看，今日恆生指數收市於16280.22點、難以置信的持續逼近2009年的低點，而港股創業板近期更是等同於喪失了流動性。

對於騰訊，以及騰訊股票的投資者和騰訊員工而言，股價下跌的滋味自然不好受，特別是通過港股通購買騰訊股票的大多數大陸散戶投資者，因缺乏買空對沖風險的選項、每跌一分都是肉。同樣，騰訊股價漫長的陰跌，也客觀造成行權價和市價倒掛、近兩年騰訊所發的員工期權趨向紙面化，此前很多人入職大廠的“總包”、也直接縮水。

似乎看不到頭的陰跌，讓今年來五次公開抄底騰訊的大佬段永平最後也直呼“看不懂”，他坦言“不敢說騰訊是亂投資，但騰訊確實有很多財務投資是我很難理解的。”同時段永平之前也透露其實對騰訊的持倉並不高，“目前還不到1%，不算實質性投入。”

而有膽繼續抄底的也不只是段永平，比如10月20日港股通南向資金淨買入70.7億港元，其中騰訊買進最多達25.392億港元，在恐慌的大市況下、是否要重燃貪婪之心？動態市盈率僅10.36倍的股王騰訊是否值得一搏呢？

GameLook也不敢說看懂了騰訊正在做什麼，但從遊戲行業角度出發、用樸素的內容為王視角評判，我們依然可以對騰訊報以期待。

騰訊大調倉，有賣出、也有買進

對外投資一直是騰訊重要的業務擴張手段，早在2011年，馬化騰就曾提出要“扶持合作夥伴再造一個騰訊”，也讓坊間有了騰訊之外還有一個騰訊的說法。

2021年又是騰訊投資狂飆猛進的一年，天眼查數據顯示，2021年騰訊公開對外投資次數超過300次。去年底數據機構Niko partners分析師Daniel Ahmad則指出，騰訊2021年全年收購和投資了超過100家遊戲公司，平均每3天一家，其中最重要的就是投資遊戲研發商。而回望去年騰訊海投的動作，可以說過去兩年拿到騰訊投資的遊戲公司真正是幸運兒，搭上了資本的末班車。

不過，時間進入2022年後，騰訊投資步伐明顯放緩，並且對國內游戲公司幾乎失去了興趣。據Refinitiv統計，今年騰訊“幾乎沒有”在國內進行投資，而是在海外投資了27筆、金額總計達30億美元。

迥異的是，從去年底開始，騰訊陸續開始減持手上的優質資產。最知名的是2021年12月23日公告將持有的京東股票，以派息方式分給騰訊的股東，完成後騰訊持股京東股票的比例也由17%降至2.3%。此後2022年初，騰訊又減持了Garena母公司SEA 2.6%股份。除此之外，騰訊的減持名單還包括華誼兄弟、步步高、新東方、海瀾之家等知名企業。

GameLook曾經分析，儘管騰訊減持的官方解釋翻譯過來是“對方長大了，可以放手了”以及“向股東返還回報”，但考慮到最近兩年官媒強調的“強化反壟斷和防止資本無序擴張”的時間點，又很難不讓人產生聯想。

如今年7月國家市場監管總局根據《反壟斷法》，一次性對28起未依然申報違法實施經營集中案作出行政處罰決定，其中12份處罰書與騰訊有關，而每一份又都與收購有關。

如果說騰訊減持國內上市互聯網公司的股份是出於配合反壟斷合規，那麼海外減持同樣與地緣政治和監管風險有一定關聯。比如，騰訊年初減持SEA、並將所持SEA擁有超級投票權的B類股轉換為A類股，其實等同於放棄對SEA的控制權。此前由於印度對中國及中國企業關聯公司的圍剿，SEA其遊戲業務子公司Garena旗下拳頭產品《Free Fire》在印度被禁。

其實，不僅僅是騰訊在對自己所持資產進行騰挪調倉，騰訊南非大股東Prosus及其旗下Naspers也宣布了持續減持騰訊，明面上的原因是Naspers市值長期低於所擁持有的騰訊公司股票價值，對Naspers形成了嚴重倒掛，但另一方面不可說的原因、懂得都懂。

而為了延緩股價下跌頹勢，騰訊也一度進行了多輪迴購，今年70餘次回購超過200億，甚至讓段永平都笑稱“騰訊跟自己搶生意”，但隨著全球經濟走弱的大勢，騰訊最近的回購動作也變得更加謹慎。

業務調倉：降本增效與互聯網巨頭式的“脫虛向實”

騰訊在遊戲領域投資的另一大變化是、更傾向於全盤收購而非只佔少數股權。前不久《路透社》等媒體就援引匿名人士爆料聲稱，騰訊正在改變自身的投資策略，由原先收購少數股權為主轉為收購多數股權，甚至是完全控股，並以歐洲遊戲工作室為主要目標“掃貨”。

但另一方面，騰訊又在對全業務進行瘦身調整，這也是騰訊成立以來罕見的動作，而在GameLook看來，或許只有在大環境驟變的情況下，騰訊管理層才有可能達成這種一致。2022年以來騰訊多次傳出裁員消息，甚至有傳聞裁員比例將高達30%。這一說法也遭到了內部人士的駁斥，表示明顯誇大，實際更多是基於業務瘦身和員工績效進行優化。

二季度財報也顯示，騰訊員工總數為11.07萬人，對比一季度數據可知騰訊員工減少人數約5500人，即便全部算作裁員，比例也不到5%。

嚴格意義上，人員的減少也並非以裁員為目的，而是業務調整、降本增效的副產品。

相比友商近萬人團隊，作為騰訊內部最團隊“最精幹”的微信事業群，微信掌門人張小龍曾做了一次內部演講，他在分享中透露，WXG已經1500多人，“膨脹速度還是比較快的”，因此有個很大的擔憂是團隊很多行為方式會進入一種“組織化”的方式。

張小龍從KPI出發解釋了何謂“組織化的方式”，他認為，KPI應當是做好產品的副產品，並且要警惕KPI製造出來的流程，導致平添成本和消耗。因此在張小龍看來，1500人如果當成10個150人的團隊，自己會認為它有非常高的創造力，但如果當成整體的1500人，反而會擔心創造力衰退。

張小龍對WXG的擔憂，同樣也是騰訊對CSIG、PCG、IEG等事業群的擔憂。所以不單單是業務和在職人員的降本增效，騰訊對外招聘也在收縮，如今年秋招騰訊技術類HC崗位數被曝大減。

回到投資領域同樣可以看出端倪，金融服務公司Pollen VC分析InvestGame統計的數據時發現，2021年3月至2022年2月一年期間，所有被投資收購的遊戲廠商中，100%都採取了自研自發的研運一體模式。

換句話說，如今只有有研發能力的研發商才能拿到投資。回顧騰訊近一年的投資同樣是以研發商為主，比如育碧、《艾爾登法環》開發商FromSoftware，明顯為鋪開海外市場做基礎。此外還包括在籌建自研工作室、由少數股權投資到尋求全盤收購，騰訊花錢的風格聚焦於主營業務，這其實就是騰訊作為一家遊戲巨頭的“越脫虛向實”，由過去向巴菲特學習的金融資本運作模式，回到了聚焦自身核心業務的依靠產業資本模式的擴張。

調倉焦點：等待下個週期的騰訊，過程中是否存在“高買低賣”？

可能最令一眾投資者不解的是，騰訊減持和投資的時機似乎有些不合時宜，甚至有高買低賣的嫌疑。在整體市場不景氣、二級市場融資愈來愈不暢的當下，是否還有必要保持甚至加大對海外資產投資、收購力度？

事實上，騰訊加大對海外遊戲研發的投資完全可以理解。貝恩諮詢公司出具報告顯示，在需求增長、技術發展、變現模式創新的背景下，資本對遊戲資產的興趣正在與日俱增，自2019年以來，全球遊戲行業就獲得了超過2400億美元的投資。

Drake Star Partners統計的數據也指出，今年三季度遊戲行業的投資也處於回升狀態，併購交易數量達81筆、金額60億美元，比二季度70筆、18億美元金額增長近3倍。

不只是騰訊，包括索尼、微軟、Embracer Group，以及亞馬遜、網飛等全球互聯網巨頭都看好遊戲市場的發展潛力，加大對遊戲的投資。其中素有“併購狂魔”之稱的Embracer Group，甚至在6月以8%股份為代價，得到了沙特土豪的10億美元的支持，作為其繼續收購的子彈。在此之前，Embracer Group財報已經顯示其團隊人數突破1.2萬人，同時在研遊戲高達223款。

不難發現，全世界遊戲大廠、和科技巨頭都在積極盤整業務。可預見的是，遊戲市場低迷週期一定會過去，也許就是在2024年，而熬過這波週期後，遊戲公司能投向市場的成品遊戲產品遠比手握大筆現金更具價值，到那時誰手上的牌即產品更多，就越有成功把握住全球遊戲市場恢復增長的機會和底氣。

在二季度財報電話會議上，騰訊高管就表示如今已有三種渠道可以供應新遊戲，一是現有的海外工作室、二是國內的自研工作室群、三是未來收購的新的遊戲公司。在這場會議上，騰訊還專門提及了騰訊佔多數股權的瑞典遊戲公司Stunlock Studios所推出了200萬銷量爆款《V Rising》。

值得提醒的是，騰訊在遊戲領域的大量投資其實都發生在一級市場，而一二級市場本身存在價格差，短期看騰訊賬面上並沒有虧，所需承受的只是投資遊戲公司失敗的風險。

做遊戲本身可以也必然需要承受一些風險，但一款爆款產品、現金牛產品往往能覆蓋數款甚至上百款產品的失利，如騰訊對《英雄聯盟》開發商拳頭遊戲、對Supercell的投資等。

除了傾向於投資自研自發的外部開發者，騰訊內部工作室群也在變得越來越獨立。今年2月騰訊IEG就進行了一次架構調整，將原本的自發行團隊與相關市場業務併入自研工作室，加上下放星級評審權賦予工作室更大的自主性。

騰訊洛杉磯辦公室。圖片來源：騰訊官網

雖然從出海維度看，騰訊自研工作室缺少了QQ、微信的大樹乘涼，沒有中國的流量體系支撐，但這一步每一家出海廠商都要經歷。通過更徹底的研運一體轉變，不再需要內部額外分成的海外市場，對於騰訊自研工作室而言，利潤率反而有上升的可能，能夠更好地鼓舞團隊產出優質精品。（GameLook）

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